精實新聞 2014-03-07 18:29:50 記者 徐伯豫 報導
烏克蘭地理位置對蘇俄具有戰略及經濟價值，因此在烏克蘭親俄派總統亞努科維奇遭民眾抗議提前下台後，蘇俄為維持在烏克蘭原有的影響力，一度有出兵的舉措出現，也讓全球各國擔心兩國間戰事是否會被點燃。雖然基金業者普遍認為兩國戰爭不會爆發，不過短期之內衝突不會停歇，若想投資東歐基金，建議要以中長期投資角度進場。
【雙方仍互相依賴 估計應會和平落幕】
受到原本僅是烏克蘭國內之抗議衝突事件，卻演變成與俄羅斯一度在克里米亞的軍事對峙的影響，新興歐洲資本市場出現了顯著震盪。基金業者普遍認為，烏克蘭不會進一步動用武力，進而加劇緊張局勢，原因是這對烏克蘭幾乎沒有任何好處。此外，俄羅斯亦不會停止透過烏克蘭向西歐出口天然氣。
而貝萊德認為，就現階段而言最可能演變的後續發展，是克里米亞變成一個由俄羅斯扶植但不為國際社會承認的自治區，而非演變成實質的軍事衝突，前例包括南奧塞提亞(South Ossetia)、阿布哈茲(Abkhazia)及聶斯特河東岸(Transdniester)等自治區皆是如此，上述區域對於全球甚至是區域的經濟影響極為有限。
【兩國情勢緊張 中東歐國家出口受到影響較明顯】
此外再根據IMF的資料顯示，目前受烏克蘭與俄羅斯影響的地區，以中東歐國家的出口影響較為明顯，但比重都不大，例如波蘭出口至烏克蘭與俄羅斯佔其總出口的8.6%、土耳其佔6.3%、匈牙利佔5.6%與羅馬尼亞佔5.1%；德國僅佔3.8%、義大利僅佔3.6%。
富達指出，歷史經驗顯示，無論是1992年俄羅斯入侵賽爾多瓦(Moldova)或是高加索地區，1993年與2008年俄羅斯入侵喬治亞，都只是雷聲大雨點小，對金融市場的影響短暫。更何況俄羅斯直接發動戰爭的成本，至少達其國內生產毛額(GDP)的3%，幾乎是從俄羅斯出口天然氣到歐洲國家300億美元總額的一半，多數觀察家認為俄羅斯仰賴原油與天然氣的經濟是無效率經濟體，長期而言，戰事對俄羅斯而言不大可能長久。
【近期俄羅斯股市波動大 不宜貿然搶進】
不過富達注意到，俄羅斯今年以來匯市重貶一成左右，俄羅斯央行為抑制盧布進一步貶值，大幅調升利率150個基本點至7%，究竟烏克蘭危機與俄羅斯軍事入侵克里米亞，是否會持續擴散，西方國家將採取何種制裁，依然是短期市場關注焦點。
另外觀察俄羅斯RTS美元指數，自上週末俄羅斯國會通過出兵烏克蘭之議案後，市場憂心在烏克蘭境內之親俄及反俄勢力衝突持續升溫下，俄羅斯出兵之舉將使戰爭一觸即發，因此3/3開盤後跌幅一度逾10%，為2008年11月以來首見。
不過ING投信認為本次俄羅斯股市重挫應主要是反應投資人憂心戰爭一觸即發，在信心不足的情況下選擇先行出脫持股所致，屬於暫時性之影響，惟短線尚未看到事件能迅速獲得解決之契機，股市波動幅度仍將偏高，因此建議投資人不宜貿然搶進。
不過，法銀巴黎投顧以長期投資的觀點來看，認為近期俄羅斯盧布貶值及股市承受大幅壓力之後，一旦烏克蘭的決策者與國際之間達成後續的發展計畫與方案，可能就會是一個極具吸引力的投資機會。由於上半年的俄國經濟疲軟及第二季經常帳表現可能不佳已被反映在市場價格之中，這也更加支持了此一投資觀點。
宏利環球俄羅斯股票基金經理人Stefan Herz(史蒂芬‧赫茲)則從俄股未來12個月的本益比僅為4.5倍來看，認為本益比是全球新興市場最低。再加上2014年企業每股盈餘成長率尚未獲正向調升，企業獲利能見度仍嫌不足，但預期其主要出口市場歐洲明年GDP經濟成長率可望回正，加上中國與美國經濟回穩復甦，俄羅斯出口預料也將獲正面挹注，2014年國際油價預料仍將持穩於高檔。且俄羅斯內需消費成長走勢預料仍將呈現穩步之姿，儘管內需雖為支持經濟成長支柱之一，然成長動能將自2011年以來的強勁增長趨勢後開始自高檔回緩，目前市場資金持有俄股水位偏低，後勢具加碼空間。
【5/25大選後 情勢仍需觀察】
至於兩國未來情勢發展與觀察重點，霸菱認為，烏克蘭總統大選定於5/25舉行。此外，烏克蘭自治區克里米亞議會已呼籲就該地區未來發展進行全民公投。霸菱認為，須等到選舉結束後，國家政治方向才能逐漸明朗化，在此之前，烏克蘭局勢仍將維持動盪不安。目前許多形勢的發展取決於選舉後新政府所採取的措施，而任何反俄羅斯的言論或行動自然將令俄羅斯感到反感。烏克蘭的政治不確定性導致市場波動度增加，演變成影響整體投資氛圍的國際事件，故所有資產、股票、固定收益及外匯短期之內可能都受到影響。
【油價仍在110美元以上 國際情勢優於08海嘯時期】
不過在能源價格部分，ING大俄羅斯基金經理人葉菀婷表示，投資人多將本次俄羅斯股市重挫與2008~2009年之俄羅斯股市大幅修正做比較，然兩者相較除同樣具有高度地緣政治風險因素干擾外，整體經濟面差異甚大。舉例而言，截至2013年底，俄羅斯外匯儲備金額仍高達4700億美元，而2009年2月時該國外匯儲備金額一度降至3681億美元之低點。此外，對俄羅斯經濟表現具有關鍵性影響因素的布蘭特原油期貨價格目前仍守在每桶110美元之上，而2008年時油價是從每桶逾140美元之高檔大幅滑落至每桶40美元之水準，加上目前國際經濟局勢遠優於2008年金融海嘯時期。
群益投信也表示，歷年來俄羅斯多次出兵鄰國，皆宣稱為維持和平，包括1992年塔吉克內戰爭、2008年喬治亞戰爭，這兩次戰爭對俄羅斯股市本身都造成重創，反觀黃金、油價則是呈現先漲後跌，顯示出投資人在事件當下的避險情緒過後，還是會回歸基本面投資，體質佳、基本面強的區域還是會再度重獲投資人青睞。
歷次俄羅斯出兵 各資產表現
| 各資產 |
後一週 |
後兩週 |
後一週 |
後兩週 |
當日 |
| 石油 |
-4.78% |
-1.44% |
-7.91% |
-8.40% |
2.27% |
| 黃金 |
2.25% |
-0.35% |
-5.97% |
-9.65% |
1.82% |
| 台股 |
3.87% |
0.68% |
2.95% |
-1.30% |
-0.44% |
| 美國 |
0.19% |
-0.05% |
2.86% |
2.53% |
-0.74% |
| 亞太 |
0.25% |
1.15% |
-2.12% |
-8.03% |
-0.92% |
| 新興市場 |
-2.89% |
-0.59% |
-3.86% |
-7.15% |
-1.63% |
| 歐洲 |
2.77% |
0.05% |
3.23% |
1.28% |
-2.27% |
| 俄羅斯 |
1995/9成立 |
1995/9成立 |
-11.28% |
-12.37% |
-12.01% |
資料來源：Bloomberg、2014/3/4 表格整理：群益投信
俄羅斯相關股票型基金近期績效
| 摩根士丹利歐洲、中東及非洲新興股票基金A(美元) |
美元 |
0.69 |
-2.34 |
-0.51 |
-1.99 |
| 摩根士丹利歐洲、中東及非洲新興股票基金 |
歐元 |
0.56 |
-2.41 |
-0.46 |
-1.99 |
| 摩根新興歐洲、中東及非洲基金(美元)A股(分派) |
美元 |
-0.2 |
-4.29 |
-5.11 |
-4.04 |
| 施羅德環球基金系列-新興歐洲A1類股份-累積單位(美元) |
美元 |
-4.1 |
-7.45 |
-7.49 |
-6.94 |
| 景順新興歐洲股票基金C股美元 |
美元 |
-4.12 |
-7.78 |
-7.56 |
-7.53 |
| 宏利新興東歐基金A股 |
美元 |
-4.35 |
-8.77 |
-8.81 |
-8 |
| 宏利新興東歐基金AA股 |
美元 |
-4.37 |
-8.81 |
-8.88 |
-8.02 |
| 景順新興歐洲股票基金A股美元 |
美元 |
-4.11 |
-7.83 |
-7.68 |
-7.56 |
| 歐義銳榮歐非中東新勢力基金R2 |
美元 |
2.35 |
-1.85 |
-3.27 |
-1.43 |
| 景順新興歐洲股票基金B股美元 |
美元 |
-4.21 |
-7.99 |
-7.94 |
-7.69 |
| ING(L)歐洲新興市場投資基金(美元) |
美元 |
-3.77 |
-7.16 |
-7.71 |
-6.56 |
| 法巴百利達俄羅斯股票基金C(美元) |
美元 |
-8.37 |
-11.33 |
-10.27 |
-11.96 |
| 霸菱俄羅斯基金-A類累積型美元 |
美元 |
-6.87 |
-12.55 |
-12.61 |
-12.58 |
| 法巴百利達新興歐洲股票基金C(美元) |
美元 |
-5.76 |
-10.05 |
-10.66 |
-9.18 |
| 施羅德環球基金系列-新興歐洲A1類股份-累積單位(歐元) |
歐元 |
-4.14 |
-7.42 |
-7.35 |
-6.75 |
淨值日期：2014/3/5，資料來源：嘉實資訊股份有限公司，更多關於俄羅斯股票型基金績效，請至http://goo.gl/u0q6C4
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